来源：雪球App，作者： 徐徐有米，（https://xueqiu.com/5943184518/311069993）
初看下来，Ulta美容确实不错，是美国好公司的典型代表，营收稳定增长，利润都通过回购，回馈给股东，公司踏实稳健，也没有盲目扩展，守住美国大本营，稳定赚钱。
对其最大的顾虑是，电商渠道对它的冲击，美国的电商行业没有中国那么卷，但不确定，未来其电商渠道，是否会对这种传统货架电商，形成冲击，目前看还没有影响，但是是最需要紧盯的点。
另外就是其在美国之外的扩展，美国国内早晚会到天花板，走出去是早晚的事情，是否会通过并购等方式，或者自营开店，都需要观察，毕竟还没有开出一家店来。
总而言之，目前来看，未来在10%左右增幅，其高速增长期已经过去，进入平稳增长的区间，对其的估值确实应该调低一些，目前10多亿的利润，15倍的PE，5%的股东回报率，未来10%的增幅，现在180亿应该说，中规中矩，对于求稳的投资可以考虑，对于期望更多回报的投资来说，吸引力应该不大。
慢慢道来……..
（一）公司业务：
1、美国Ulta Beauty（ULTA）公司成立于1990年，2007年在纳斯达克上市，是美国最大的美容零售商，市场份额9%，对手丝芙兰为6%；
截至2024年2月，Ulta在全美50个州运营着接近1400家门店，平均单店的大小均值为1000平方米。
ULTA融合高端和大众、既提供自己的品牌，又代售各类其他品牌产品；选择开放式货架，低成本运营，基本不配导购，只有几位员工负责门店经营；
2、公司是大牛股，从07年上市，至今已经涨了三十多倍，由初始市值5个亿，到如今的180亿美元；2024年1月份最高市值是到了250亿，24年3月，Ulta Beauty发布全年收益指引，在管理层基于对全球化妆品市场增速放缓的判断，下调全年营收增速至3%-4%，预计全年营收为115亿美元，低于市场预期的5%增速；此轮暴跌超过35%，接近3年低位；
市场分析其增速放缓原因有：
丝芙兰在科尔士百货（KSS）开设了大约1000家“店中店”概念店，在高档产品类别的市场份额竞争上给Ulta Beauty带来了压力；
22年以来，Ulta开店速度大大放缓，有达到天花板的趋势，同时又没有积极拓展海外市场。
截止到如今11月，股价回落了30%；
巴菲特的哈撒韦在24年8月份买入2.7亿美元（预估成本是170亿市值左右）；
3、其在美国的竞争对手主要是：丝芙兰（LVMH旗下，600家店），和其高端美容产品是直接竞争；
然后还有大众美容产品市场的竞争中有：沃尔玛、Target超市（和沃尔玛类似）；
还有亚马逊、Dermstore护肤在线电商等；
另外还有Sally Beauty（莎莉美容，主要是美发店的，13亿市值）；
4、公司2024财年（2月）营收为110亿美元，收入全部来自美国（此前曾在19年计划向加拿大扩张但没有实施）；
按产品来分，化妆品占40%、护肤25%、护发20%、香水10%、其它5%。
Ulta的用户构成中，年收入低于2.5万美元顾客占比接近20%；用户平均年龄为34岁，比美国总人口平均年龄年轻近5岁。
截止24年二季度，拥有4330万名会员，高于丝芙兰的3400万会员数，也高于星巴克在美国本土的3040万会员；
会员的消费额占总收入比为95%。
在Ulta，会员每消费一美元可获得一积分，反过来积分可以用于抵扣现金，100积分可以抵扣3美元，500积分可以抵扣17美元，以此类推，会员等级越高抵扣金额越高。
此外，Ulta还会在会员活动日，对大牌清仓的产品提供接近半价的会员折扣。
这一玩法，为Ulta Beauty吸引了大量低收入和年轻的高粘性用户。
5、其提供约600个美容品牌的25000种产品，几乎囊括了市面上所有热门品牌和单品；
既提供香奈儿、迪奥、希思黎、兰蔻等高端品牌，又提供E.l.f. Beauty、Ordinary、MAC、Fenty Beauty等大众美妆品牌，还独家代理了网红品牌Kylie Cosmetics。
作为对比，国内KK集团旗下的THE COLORIST调色师，2019年推出，定位全球彩妆集合品牌，为消费者提供新国潮、欧美、日韩爆款、出海国潮、东南亚小众等共计5500个SKU产品，截至2023年10月，调色师在全球开设了216家门店。
6、其门店的开店速度，近年有所下降，之前是每年100家，现在降为50家左右；2021年至2023年，Ulta放缓扩店速度，分别新增44家、47家及30家门店。客单价持平的情况下，同店成交额却在持续增长，同期增长率分别为37.9%、15.6%及5.7%，受欢迎程度可见一斑。
7、其运营能力相当突出，在10年代，收入年均增长率在20%，在经历疫情，21财年为-15%之后，22年为40%、23年为20-%、24年为10%；净利润基本也保持同增长幅度；
2007年上市公开财报至今，门店数量从不到200家，到2024财年的1400家；
营收从07年不足8亿美元，增长至2024财年的112亿美元，年均复合增速高达18%；
净利润从07年的0.5亿，到24财年的13亿；
其股价市值也从5亿涨到180亿；
8、其毛利率在40%、近十年ROE超过50%、运营现金流一直为正、没有负债，财务状况很好，
（二）公司简史：
成立于1990年，创始人Dick George当时已有多年零售市场经验，敏锐地发现“美国消费者对自己的购物预算越来越清晰，他们很清楚自己要什么、不要什么。因此，满足消费一站式选购需求，提供融合高端和大众、具有更多种类和SKU的集合店将受到欢迎。” 为了节约成本，选择在郊区开店。 成立五年后，门店达到二十家，员工800人。 成立第八年，在全美开设140家店。 2007年上市。 2006年至2016年，10年从200门店增长至1000家。
2015年，首次超过丝芙兰成为全美最大的美妆连锁。 2016年才在曼哈顿开了首家商业中心店。 2019年开始放缓开店速度，疫情期间，从每年100+减少到37家。 此年，现CEO开始任副总裁，公司战略从扩张转入防守，对手是LVMH旗下的丝芙兰、电商、沃尔玛。 2021年，现CEO上任。 2022年，全年奢侈品/美妆遇冷，四季度下调收入指引，股价开始下行。
2024年3月，公司宣布回购20亿美元。 2024年中，开始在墨西哥拓展市场，在墨西哥由合作伙伴引入。
（三）高管及股权：
1、股权分散，以机构为主，先锋领航10+%、贝莱德10%、道富5%等；
2、现CEO： 19年任副总裁，21年底任CEO；此前任职过百事可乐和US Cellular（美国第四大无线网络服务商）； 15年开始就任Ulta市场部负责人，当时也是Ulta成为全美第一大美妆连锁零售的时期。 其在Ulta任期内，公司保守经营，但战略上有扩张风格，19年曾计划向加拿大发展，24年推进向墨西哥发展。
（四）财务：
1、利润表：2024财年营收为112亿，毛利44亿，销管费用27亿，净利润13亿；营收和利润，过往年增幅平均在20%；
2、现金流量表：2024财年经营现金流为15亿，自由现金流为10亿；经营现金流从2019年到2024年依次为：10、11、8、11、15、15亿；自由现金流从2019年到2024年依次为：6、8、6.5、9、12、10亿；其从不分红，只进行回购，其19年到24财年回购依次为：6、7、1、15、9、10 ；自由现金流已经都回购了。
3、资产负债表：截止24年2月，总资产为57亿，总负债为34亿，股东权益接近23亿，负债率为60%；在资产中，现金类资产为8亿、存货17亿、固定资产28亿、商誉0亿；负债端，有息负债为0，财务状况良好。
4、估值：当下（2024.11）市值为180亿美元，对应的每年约110亿的营收，每年花掉30-亿的销管费用后，得到10+亿的利润和自由现金流（自由现金流基本全部回购了）；资产账上有8-亿的现金、0亿的负债、股东权益20+亿；PE为15左右，股东回报率为5+%；
（五）市场观点：
1、空方：
（1）丝芙兰在科尔士百货（KSS）开设了大约1000家“店中店”概念店，在高档产品类别的市场份额竞争上给Ulta Beauty带来了压力；
（2）2022年以来，Ulta开店速度大大放缓，有达到天花板的趋势，同时又没有积极拓展海外市场。
（3）有观点认为，预计未来两年经济衰退后，其公允价值股价应该在260美元（也即120亿美元）；
（4）曾经靠改善经营获得高估，现在成本已经最优化了，而其他增长明显困难；竞争很大，高端有丝芙兰在大打出手，大众有沃尔玛，以前一路顺利不代表现在能稳定经营。
（5）市场对其估值，已经从增长变化为稳定估值模式；
2、多方：
（1）估值便宜（最低14，此前一直30） 、 没有利息支出（全无负债） 、 高ROE（50%+） 、 公司质地相对不错（管理层合格，市占率最高，有议价权和高粘性） 、 强大而忠诚的客户 、 潜在的回购及股息回报（高额回购，今年可能全部利润都派息）；
（2）ULTA从不分红，近年股票回购比例均超过4%，这也符合巴菲特的回购避税的偏好。
（3）美妆业/化妆品 是不关乎经济的5大行业之一，不管经济怎么样，女人都会为美丽留出预算；经济疲软，口红效应会出来，Ulta不是高端美妆，它是混合经营，弹性很低，反倒受益；
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